新希望：农业金融比翼齐飞
□爱建证券 杨云帆 新希望(000876)长期战略策略是向产业纵深发展，形成以饲料、养殖、屠宰和肉类深加工为主线的农业一体化产业链，发展前景值得期待。而中短期内，持股民生银行为公司股价提供了较高的安全边际。我们认为，目前公司股价的动态市盈率在10倍左右，已经具备了中长期投资价值。打造农牧业产业链一体化为突出主业，打造“饲料—养殖—屠宰及肉制品加工/乳制品加工”的产业链，公司进行了一系列的结构调整。06年10月，公司将云南新龙71.43%股权转让，其中31.43%股权转让给新希望集团；07年1月，将华融化工34.91%股权转让给新希望集团；07年4月，完成对北京千喜鹤单方面的增资扩股工作，持有股权比例达到60%。目前，公司已经拥有饲料、屠宰及肉制品和乳制品三大主营业务。长期以来，公司的饲料业务承受着上游原料涨价和下游涨价难的双重压制，毛利率一直在6%—7%之间徘徊。其主要原因就在于上游到下游的成本转嫁传导不畅，养殖户的低利润决定了他们难以承受饲料的涨价，而饲料原料成本却在不断上涨。通过产业链上下游一体化，预期未来能够提升公司在饲料业务方面的成本转嫁能力，预计这部分业务的利润率将缓慢提升。07年至08年上半年猪肉价格的大涨对屠宰及肉制品行业的影响很大，对于上游资源的掌握程度已经成为企业成长的关键因素之一。公司目前筹建的生猪产能达到160万头，在对上游生猪资源的掌控上，其努力和成就是有目共睹的。而在当前猪价向下的大背景下，我们认为公司屠宰及肉制品业务的盈利能力将会得到一定的提升。此外，08年由三聚氰胺事件引发的乳品行业危机也给公司带来发展机遇。在这次检测中，公司的乳品和饲料全部都属于合格产品，大大提升了公司产品的可信度和公司声誉。公司作为饲料行业的龙头，有望在这次危机中抓住机遇，加速行业整合。另外，公司全资子公司新希望乳业目前在全国已拥有11个奶源基地、10个直属牛场、15万头奶牛，年收奶量40万吨。此次三聚氰胺事件为公司提供了良好的机遇，有望让乳业这个新希望集团业务板块中最薄弱的环节强大起来。持股金融提升安全边际公司占股75%股权的子公司新希望投资有限公司持有民生银行111132万股，占该公司总股本的5.90%，为民生银行第一大股东。截至2008年12月29日，该部分股权账面值为34.42亿元，折算每股约4.55元。而05、06和07年，来自民生银行的投资收益分别为1.6亿元、2万29亿元和3.74亿元，占同期利润总额的75.12%、73.38%和94.12%、我们认为，未来年持股民生银行的投资收益仍是公司利润的主要来源。在目前主营业务仍然处于亏损的情况下，新希望仍然被市场看作一个民生银行的“影子股”，民生银行确实给公司股价提供了较高的安全边际，但我们也应该看到公司在农业一体化上的巨大潜力，在公司估值随民生银行股价下挫而一起回落的情况下，公司的主营业务估值已经逐渐步入了一个具备吸引力的区间，未来可以预期金融资产升值和主业营业发展的双重收益。根据我们的预测，公司年的每股收益将分别为0.45元、0860元和0.70元，仍主要来自民生银行产生的投资收益，乳品业务短期内仍较艰难，而饲料和屠宰情况稍好。公司目前尚在搭建框架的阶段，短期内业绩难有起色，但长期来看公司发展极具潜力。目前该股的动态市盈率在10倍左右，具备了中长期投资价值，我们首次给予其“推荐”的投资评级。最新评级目标价区间研究机构研究员日期增持9爱建证券杨云帆谨慎推荐长城证券王萍增持国海证券孙霞跑赢大市上海证券郭昌盛增持8.32中信证券毛长青买入信达证券康敬东摊薄EPS(元)2005A2006A2007A2008E2009E2010E预测家数------555 平均值0.57400.34810.48060.47240.61270.7698中值------0.46640.63300.7731最大值------0.51940.70460.9161最小值------0.44640.47570.5040标准差------0.02640.07640.1489行业平均0..01540.02250.28000.36310.4756沪深300平均0.38840.54780.72970.74390.90221.0832